前面提到，上市公司资产按照企业活动可分为经营性资产、投资性资产及其他等。投资性资产是指该资产与企业的投资活动相关，具体又可分为金融性资产和股权性资产。金融性资产一般是公司的投机性理财，包括交易性金融资产、可供出售金融资产等；股权性资产就是长期股权投资。对于上市公司投资性资产，我们关注的重点是其企业投资实现价值的能力，即投资性资产的收益情况。

长期股权投资受上市公司的发展战略、投资决策及投资管理能力的影响，如果长期股权投资规模占比较小，对公司的影响有限；如果规模占比较大，需要对收益率进行重点关注；如果收益率过低，则可能存在投资决策及管理问题，并导致资源利用效率不足，需要及时进行干预或处置，减少对公司的负面影响。金融性资产受上市公司资金的富余程度及资金管理影响，与长期股权类似，如果规模占比较小，则对公司影响有限；如果占比规模较大，则需重点关注收益率；如果收益率过低，则可能存在资金管理问题，需要加强资金管理能力，提高资金使用效率。

具体来看，我们可通过两个指标分别判断上市公司的股权性资产和金融性资产质量：长期股权投资回报率和金融性资产投资回报率。长期股权投资回报率计算公式为：投资收益÷长期股权投资期初期末平均值；金融性资产投资回报率计算公式为：金融性资产投资收益÷金融性资产期初期末平均值。

图8-26展示了云南白药和片仔癀、行业平均在长期股权投资回报率的表现。

图8-26 云南白药、片仔癀、中药行业的长期股权投资回报率

结合在金融类投资回报率上的表现一起分析，如图8-27所示。

图8-27 云南白药、片仔癀、中药行业的金融资产投资回报率

云南白药的投资性资产中主要以金融类投资为主，长期股权投资占总资产比例仅为1%，其收益对公司整体影响有限，因此我们重点关注云南白药金融类投资情况。2019年，公司金融资产收益率为20%，行业平均为8%，对标企业为1%，高于行业平均水平和对标企业，同时公司2019年金融资产回报率相较前四年平均值上升13个百分点。而2019年云南白药的金融投资回报率有较大浮动的增长，主要系于交易性金融资产和处置长期股权投资带来的投资收益增加。除2019年外，云南白药的金融资产投资回报率较低且呈逐年下降，未来公司需考虑优化资源配置，或提高投资性资产管理能力。

通过资产结构、经营性资产（分为营运资本和长期经营资产）及投资性资产三大维度的分析，我们对上市公司的资产质量便有了一个全貌认识。以云南白药资产质量各维度的数据和分析为例，我们可判断云南白药在资产质量方面需重点关注公司的资产结构，由于公司有较大比例的金融性资产，同时金融性资产的收益率较低且存在一定的亏损风险，故未来公司还需考虑优化资产结构，降低企业风险。

分析完上市公司的“三项表现”后，接下来我们将进入上市公司“三项内功”的分析。三项内功评价的是公司隐含在“利润-现金流-资产-利润”经营循环背后的内在能力，它是支撑企业经营循环良性运转的关键能力，具体包括资产形成利润的能力（ROE）、利润形成现金流的能力（议价能力）及现金流再投资的能力（投资效率）。